要將法國興業銀行搞鬼交易員傑勒姆‧柯維耶闖的禍斥為偶然意外,很容易。

但這裡有個能讓華爾街認清事實的看法:我們身上可能都有一點柯維耶的成分。

包含幾位心理學家的一小群科學家說,他們真的發現長久以來許多華爾街從業人員的共同感受,就是人類確實見錢眼開。這些學者說,人腦對高風險交易的反應,與受到性誘惑時無異。交易風險越高,大腦對這種交易越是渴望。

法國檢察官曾將柯維耶的交易行為比作毒癮。這也在加州史丹福大學心理學與神經科學教授布萊恩‧柯內森意料之中,他是神經金融學的先驅,這個新興學術領域結合了心理學、神經科學與經濟學,藉此檢視人腦如何做決定。

柯內森讓自願受測者接受高能顯影儀的檢驗,以了解他們進行交易時腦部的細微活動。他的結論是,有時候,賺錢會讓人亢奮。柯內森說:「你自認可以從風險中賺的錢越多,你願意冒的風險就越大,神經迴路受到的刺激也越大。」

神經經濟學尚未獲得太多華爾街人士的認同。柯內森等研究人員還得證明他們的研究成果可以在市場上發揮實效。一些學者還質疑這個學科在經濟學中到底有沒有實用價值。

麻省理工學院法蘭可‧莫迪利亞尼金融暨經濟學教授史蒂芬‧羅斯說:「經濟學講究均衡,供給與需求,以及構成某種穩定系統的力量。它跟原子或人們的瑣碎舉動無關。」

即使如此,似乎有人開始注意這門學問。曾編輯2003年版班傑明‧葛拉漢著作《智慧型股票投資人》的傑森‧齊維格,去年寫了一本352頁的書,名為《你的錢與你的腦:新科學神經經濟學如何把你變有錢》。

他的研究發現之一,是準備嗑藥的吸毒者的腦部影像,與正在賺錢而且準備下單交易的交易員腦部影像難以區別。齊維格說:「這個發現明確地告訴我們,如果你賺了又賺,一如藥癮,欲罷不能。」

柯維耶(31歲)跟檢察官說,他秘密交易的歐洲股票指數期貨開始賺錢的時候,他興奮不已。直到去年12月底,他已獲利大約20億美元。「繼續玩下去的念頭油然而生,」柯維耶說,「出現雪球效應。」

然而當市場走勢與他預期相反時,柯維耶犯了一個尋常無比的錯誤:他拒絕停損,1月21、22日興業銀行發瘋似地出脫他持有的部位時,他的損失已經激增到超過70億美元。

榮獲諾貝爾獎的心理學家丹尼爾.卡尼曼表示,個人發現決策後果難以預料時,未必憑理性行事。個人預期將遭受損失的時候,也許寧可冒比較大而非比較小的風險,這與傳統經濟學思想的邏輯恰好相反。

研究情緒如何影響交易的麻省理工學院教授羅聞全說:「一個人面臨傾家蕩產的威脅時,反而什麼都豁出去了。」他說,柯維耶是研究虧損規避的典型個案。

羅聞全與波士頓大學的狄米崔‧瑞賓曾經研究交易員,以判定壓力與情緒如何影響其投資收益。他們在交易員買賣衝進殺出時,監測交易員的心跳速率、體溫與呼吸等生命徵象。

初步研究結果(也許並不令人意外)顯示,無法控制情緒的交易員,在市場上的表現通常欠佳。但是單憑邏輯做決定的交易員,表現也沒有那麼傑出。最成功的交易員,懂得善用情緒,不受情緒左右。

羅聞全說:「最佳交易員是能控制自己情緒反應的交易員。專業運動員也有同樣的反應,他們用情緒來振奮自己,但是不會受到情緒控制。」

或者,就像華倫‧巴菲特所說:「你若擁有一般的智力,你需要的是能控制衝動的性情,以免像其他投資人那樣陷入困境。」

當然,大部分交易員不會像柯維耶如此踰越道德界限,柯維耶甚至假造電子郵件訊息,隱匿未受批准的交易紀錄。不過,脫韁的野心加上賺錢的快感,本身就是一種危險組合。

人們寧願認為邏輯判斷在金融市場是主流,交易員與投資人總是憑理性行事。北卡羅來納州「摩根溪資本管理公司」總裁馬克‧育斯柯說:「顯然,法人寧可相信金融市場都是科學掛帥。」

不過,華爾街也可能興奮過度。隨網路業榮景泡沫化而來的,是規模更大的房屋抵押貸款市場的暴起暴落。抵押貸款投資使華爾街承受超過一千億美元的虧損,美國經濟也可能陷入衰退。資產管理公司「普雷芬尼集團」負責人埃佩希‧帕特爾說,交易員情緒太激動的時候,就會開始進行金額更大,更頻繁的交易。

帕爾特寫過11本討論交易心理學與風險管理的書,他說:「你曉得你在傷害自己,財務方面更是毫無收穫,但是贏錢的快感刺激你去冒更大的風險。」

華爾街傳奇交易員史帝文‧柯恩與朱利安‧羅伯森都很留意觀察人類的情緒。公司內部人士說,經營150億美元避險基金公司「SAC資本顧問」的柯恩,常請精神科醫師艾里‧基輔在公司協助大批營業員(基輔醫師拒絕說明他是否效力於柯恩的公司)。1998年全盛時期一度管理220億美元基金的「老虎管理」公司創辦人羅伯森,曾請心理分析師愛倫‧史坦測試與評估公司營業員的表現。

即將出版的《克服交易壓力:績效強化策略》一書作者基輔說,許多交易員、專業人士與普通投資人不會管理他們的風險。

基輔說:「人們通常不肯認賠殺出,最後眼看著投資化為烏有,或者放任資金缺口擴大,他們比較不會去採取完善的風險管理措施,及時出場。」

【2008-02-19 聯合報】

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